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  铝土矿：廉价易得，供应过于会集，主产国将收紧供应。铝元素散布广泛，在地壳傍边含量仅次与氧和硅、高于铁，静态可采年限有66年，远高于大部分有色金属。铝土矿储量高度会集，排在前5位的几内亚、澳大利亚、越南、巴西、牙买加储量占全球72%。我国铝土矿对外依存度挨近80%，且高度依靠几内亚。几内亚将收紧铝土矿出口，一是为了更好的进步铝土矿价格，二是以此为抓手敦促矿企在本乡延伸产业链。一旦主产国几内亚束缚出口，铝土矿的资源稀缺性将凸显，铝产业链各环节赢利或许要重新分配；假如影响到氧化铝供应，或许迫使国外电解铝项目建造进展放缓。

  2017年我国电解铝职业供应侧结构性变革后，氧化铝职业出现长时间过剩格式，难以抢占电解铝赢利。2017年电解铝职业供应侧结构性变革后，电解铝产能无序、快速扩张的气势被遏止，可是氧化铝职业并未进行供应侧结构性变革，氧化铝产能依旧继续扩张。2017年今后，氧化铝职业开端出现过剩格式，氧化铝价格也相对疲弱。氧化铝/电解铝价格比值下滑到15%乃至挨近10%，难以抢占电解铝环节赢利。这是近几年铝锻炼赢利冲高的首要的要素。而且往后看，氧化铝产能将继续过剩。

  国内产能天花板严厉束缚，印尼部分产能快速投进。近几年以来，跟着职业供需格式改进，企业抢抓前史机会，力求在高赢利周期内完成高产，探究强化电流进步产值的途径。现在来看电流强度超出规划值1%-2%是可行的。跟着电解铝职业供需格式改进，锻炼赢利快速提高，中资企业纷繁去国外出资建厂，国外也加快了产能建造进展。2026年受中东电解铝停产影响，估计全球铝产值同比稍微下降；2027年中东产能复产，叠加印尼项目会集投产放量，2027年全球电解铝产值增速到达4.5%；2028年增速仍为3.2%，未来5年全球电解铝增速为2.3%，低于“十四五”期间2.5%年均增速。以上猜测的条件是一切项目按期投产，不考虑任何扰动。假如考虑到国外投产的不确定性远大于国内，给国外产能扩张打个扣头，那么未来5年全球铝供应增速大概率低于2%。尽管2027年供应增速较大，但拉长周期，没有特别大的供应压力，咱们对铝价并不失望。

  铝下流需求涣散，增速平稳。曩昔15年全球原铝需求CAGR为4.1%，其间我国为6.9%，国外为1.1%；曩昔10年，全球原铝需求CAGR为2.8%，其间我国4.6%，国外0.4%。铝下流需求涣散，不受单一范畴景气量影响，下流各职业往往此消彼长，整体需求随经济整体景气量动摇。最近几年，传统范畴如地产需求大幅度地跌落，可是光伏、新能源轿车等新式职业，以及铝材出口，有用拉动了铝需求，需求的周期性动摇比曾经小了。

  电解铝企业横向比照。全球电解铝企业悉数选用熔盐电解法出产原铝，规划院、施行工程单位高度趋同、设备简直共同，工艺参数相差不大。产品都是自在流转的大宗产品，不存在很明显的折价或许溢价。咱们从本钱、产业链配套、税率、分红等方面做了比照。

  相关标的：我国铝业、我国宏桥、宏桥控股、云铝股份、神火股份、天山铝业、南山铝业、中孚实业、立异实业、新疆众和、焦作万方

  危险提示：其他资料代替危险；国外电解铝产能很多投产危险；美联储加息超预期危险；本钱端如石油焦价格、电价上涨危险。